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关键结论与投资建议
移动支付行业是一条规模庞大的赛道，中国的移动支付领天赋下。其中，第三方支 付机构环节格局清晰，会合度非常高，两大巨头微信及支付宝的合计市占率已连续 4 年高出 90%。
我们判断，支付机构中短期内格局将维持稳态，刷脸支付和 DCEP 在短期内不会 对其产生较大的影响。从消费者端及商户端来看，两大巨头的竞争已结束，行业已 开始步入盈利期。保举行业龙头腾讯控股，建议重点关注尚未上市的蚂蚁金服。
导语
支付宝被戏称为我国的“新四大发明”之一，2019 年，中国移动支付渗透率高 达 81%，领跑全球。移动支付的诞生，得益于智能手机、移动互联网基础条件 的成熟，以及财产链上账户机构、清算构造、收单机构和支付机构四大关键环 节的准备就绪。
相比于发达经济体美国，在移动支付正式诞生之前，中国缺乏成熟的无现金支 付体系。2014 年，腾讯和阿里巴巴两大互联网巨头举行高额补贴，争取 O2O 市场，催熟了移动支付行业。移动支付的出现，大幅提拔了消费者的支付服从， 让“出门不带钱包”成为了实际。然而，在行业蛮荒发展的过程中，也袒露出 诸多标题：如收单机构的“二清”标题、支付机构与银行直连绕过了银联的清 算系统，使资金流转游离于监管之外等等。近些年，伴随着监管政策的不断完 善，移动支付行业的发展步入了正轨。
制止 2019 年，两大巨头财付通（微信支付）及蚂蚁金服（支付宝）的市占率 连续四年高出 90%，伴随着消费者端和商家端渗透的完成，整个行业开始步入 盈利阶段。2019 年腾讯财报显示，其金融科技业务收入高达 843.6 亿元，占公 司总收入比重为 22%，我们测算，其大部门收入均来自于支付业务。
然而，市场对移动支付行业的高速发展仍然存在肯定的担心，例如，刷脸支付 的高调入场，是否会改变现有移动支付的格局？未来央行 DCEP 的出现，是否 会对微信和支付宝的市占率产生明显影响？
本篇报告，作为我们互联网系列的第一篇报告，将重点围绕以上标题举行分析、 探究。
行业总览：移动支付是一条规模庞大的赛道
移动支付的交易规模已经高出 200 万亿
移动支付是指通过智能移动终端（紧张是智能手机）举行支付。本文所指的移 动支付，专指第三方移动支付，不包括银行卡支付，也不包括第三方互联网支 付（即 PC 端支付）。
我们测算，2019 年全年移动支付行业的交易高出 200 万亿。移动支付自 2013 年兴起后便高速发展，智能手机、4G 网络的快速遍及，为移动支付奠基了网络 环境基础；腾讯、阿里等互联网巨头，在电商、O2O 领域的布局，造就了用户 对移动支付的利用习惯。根据央行数据，2019 年，非银行支付机构处理网络支 付业务共7199.98亿笔，金额249.88万亿元，同比分别增长35.69%和20.10%。 这个数据不包含红包等娱乐产品的业务量，也不包括实体商户的条码支付业务 数据。而根据艾瑞咨询数据，2019Q3，线下扫码支付的规模为 8.6 万亿元，同 比增长 46%，如果将这部门业务也纳入移动支付，则市场规模的增速会更高。
受线下扫码市场推动，移动消费板块占比增加。根据艾瑞数据，在中国第三方 移动支付交易的构成中，个人应用占比高出 50%，个人应用包括了信用卡还款、 银行卡间转账、银行卡向假造账户充值等大额场景，也包括假造账户之间转账、 生活缴费、手机充值等小额场景。移动消费包括移动电商、移动游戏、移动团 购、网约车、移动航旅和二维码扫码支付，2019Q3，线下扫码支付市场连续以 高于团体市场的增速增长，带动了移动消费板块占比的连续增加，移动消费在 第三方移动支付中的占比，从 2018Q1 的 13.7%提拔至 2019Q3 的 22.2%。
从支付范例上来看，支付业务分为商业支付和社交支付，其中，商业支付中资 金的分配方式如下：1) 若不涉及银行卡交易，用户通过支付机构将资金转入商 户账户，支付机构和收单服务商分别按比例向商户收取费用，资金在支付机构 的零钱体系内流转，支付机构只产生收入，不产天生本； 2) 若涉及银行卡交易， 用户从银行卡中将资金转入商户账户，支付机构、收单服务商、发卡行分别按 比例扣除费用。资金分配过程如下：
社交支付与商业支付的资金流程类似，分为红包、转账和提现三种形式。若从 账户余额中向对方发送红包或转账，则无需经过网联/银联的清算环节，对支付 机构而言，既不产生收入，也不产天生本；若从银行卡中向对方发送红包或转 账，发卡行产生费率，由支付机构垫付，用户提现时，支付机构再向用户收取。
移动支付在线上场景的渗透已接近尾声
移动支付线上渗透迅速，但线下渗透颇为艰难，腾讯和阿里通过布局 O2O 业 务，打开线下移动支付市场。对于整个支付过程发生在线上的场景，例如电商、 购买机票、火车票等，商品的搜索与交易场景平滑对接，移动支付的渗透服从 很高；而对于线下市场，腾讯、阿里通过布局 O2O 公司，扩大自身在移动支付 领域的份额。例如，在出行领域，腾讯投资了滴滴出行，阿里投资了快的（后 与滴滴合并），并整合进各自 APP 的页面内；在当地生活（餐饮）领域，腾讯 多次投资美团点评，阿里以 95 亿美元全资收购饿了么，与口碑整合进新零售， 力求扩大自身在的移动支付覆盖范围。
后续，支付场景将向着娱乐、交通、酒店、医疗等现金支付的场景中渗透伸张： 值得注意的是，移动支付在利用互联网的人群中渗透已接近高位， 2019年6月， 利用手机网络支付的用户规模为 6.2 亿人，同比增长 5.4%，渗透率较去年同期 仅提拔 1.9pct，占手机网民的 73.4%，是同期即时通信人数的约 70%，考虑到 下沉市场部门用户仅使会利用手机微信功能，我们判断移动支付的用户数已经 几乎饱和。接下来必要拓展的，是那些可以利用现金的场景，如娱乐、交通、 酒店、医疗等领域。根据艾瑞咨询数据，2017 年，在 餐饮、商超、零售场景中， 移动支付的渗透率都比较高，这些场景的特点是偏小额、低频；接下来，移动 支付必要挖掘的，是“大额、低频”的线下现金/银行卡支付场景。
根据艾瑞数据推算， 2019Q2，线下扫码支付只占据了互联网支付的不到 14%， 而我国线下零售消费额，是线上零售消费额 4 倍。2019Q2，我国第三方移动支 付（不含银联商务）的交易规模达 55 亿元，而线下扫码支付（含银联商务）的 交易规模仅为 8 亿元，考虑到二者的统计口径相差一个银联商务，因此，我们 推算出 2019Q2 线下扫码支付仅占第三方移动支付的比例不到 14%。而统计局 数据显示，我国线下零售消费额是线上的 4 倍，从这个角度来看，移动支付的 GMV 仍有肯定的提拔空间。
行业监管是影响财产链各环节的紧张因素
行业监管是影响财产链各环节的紧张因素，资质要求和监管政策团体趋向于完 善、严格。紧张体如今：1) 资质准入机制从严：从事第三方支付业务必须取得 牌照，自从 2011 年央行开始发放第三方支付牌照，累计发牌 272 张，近三年， 新牌发放根本停滞；原先在监管政策之外的聚合支付也被纳入监管体系，并明 确业务边界；2) 监管条款不断细化：国务院、央行、金标委等相关部门陆续出 台收单外包业务、网络支付、条码支付、聚合支付等细分板块的法律法规和政 策文件，监管范围不断细化，规范要求趋于严格；3) 监管部门参与水平深入： 除了央行支付结算司、支付清算协会外，还牵头成立“网联”接入网络支付业 务，从而实现“断直连”，并将备付金从商业银行上缴至央行，支付机构可操纵套利空间连续压缩；4) 处罚力度大：据《证券日报》记者不完全统计显示，仅 2019 年上半年，央行对第三方支付机构开出罚单 54 张，累计罚没总金额约为 4518 万元；此外，央行还对不合规范的支付机构吊销或不予续展牌照，累计注 销牌照 34 张。
财产链梳理：第三方支付机构是皇冠上的明珠
第三方移动支付的参与者包括账户机构、清算机构、支付机构、收单服务商四 个环节。账户机构是指资金来源账户的所属机构，在支付过程中，当资金来自 银行卡时，账户机构为商业银行；当资金来自支付宝/微信支付等第三方“余额” 账户时，账户机构是指第三方支付机构。清算机构包括银联和网联，紧张处理 涉及银行账户的网络支付业务，提供交易信息转接和资金清算服务，目前，线 上移动支付的清算机构脚色紧张由网联担任。值得注意的是，只有涉及到银行卡的移动支付，才会有清算机构的参与。支付机构是指为个人提供支付服务的 非银行机构，如微信、支付宝等。收单服务商则介于账户机构与商户之间，为 账户机构提供收单服务，例如，负责线下商户的销售到店洽商、签约照相审核、 向商户提供物料等。
下面，我们将具体先容移动支付财产链的各个环节及其竞争格局：
账户机构：商业银行&第三方支付机构
商业银行与第三方支付机构是竞争及合作并存的关系：1）向消费者发行信用卡 或借记卡，及在对消费者身份及合规标题举行须要授权支付交易的商业银行； 2） 向消费者提供与消费者银行账户及信用卡关联的电子钱包公司，如蚂蚁金服（经 营支付宝）及腾讯（谋划微信支付）。在移动支付过程中，账户机构负责验证支 付信息并发送交易答应关照；若账户机构是商业银行时，完成支付验证及答应 后还必要将资金转移至清算机构。若用户在调用移动支付过程中，资金来自于 银行卡，则产生银行的发卡行成本，目前，由移动支付所产生的银行发卡行成 本尚未统一标准，由支付机构与银行动态协商决定。
清算机构：银联&网联，政策把持
清算机构的职责包括连接及切换支付服务提供商及账户机构之间交易启用支付 授权，当前移动互联网的清算构造包括银联和网联两大部门。
银联：汗青悠久，能够提供更加全面的服务，新一代无卡业务转接清算平台也 可举行互联网支付的清算业务。中国银联新一代无卡业务转接清算平台于 2017 年启动，并于年内全面建成，依托优质的转接清算服务能力，中国银联坚持市 场化原则，制止 2018 年 1 月，已与包括十余家紧张支付机构在内的上百家成 员机构告竣合作共识，其中 70 余家机构已经完成平台对接或正在开展对接工作。 同时，中国银联还组建了市场、技能、运营、客服等多个条线的专项团队，为 合作机构提供一站式解决方案，通过派驻服务代表驻场服务、系统功能定制与 技能开发原型、连续跟踪与专业培训等定制化服务，有效支持和保障支付机构 个性化需求的快速响应，高效实现系统改造和业务接入。与网联相比，银联在 支付领域的汗青更悠久，经验更为丰富。
网联：线上版银联，紧张负责处理非银行支付机构发起的涉及银行账户的支付 业务 。2017 年 8 月，中国支付清算协会按照市场化方式构造非银行支付机构共 同参股出资，成立网联清算有限公司，负责运营网联清算平台。网联清算平台 作为天下统一的清算系统，紧张处理非银行支付机构发起的、涉及银行账户的 支付业务，实现非银行支付机构及商业银行一点接入，提供公共、安全、高效、 经济的交易信息转接和资金清算服务，构造订定并推行平台系统及网络支付市 场相关的统一标准规范，调和和仲裁业务纠纷，并将提供风险防控等专业化的 配套及延展服务。2019 年，网联平台处理业务笔数 3975.42 亿笔，金额 259.84 万亿元。
股东结构：支付机构在网联的第 1 期股东持股比例中高达 60%。2017 年 7 月， 央行清算总中心、财付通、支付宝、银联商务、汇元银通、联动优势等在内的 45 家机构签署了《网联清算有限公司设立协议书》，拟共同发起设立网联。在 股权结构的设计上，央行系为第一大股东，央行直属、国家外汇管理局及其他 国家机构合计持股比例为 40%，各支付机构合计持股比例为 60%，财付通及支 付宝持股比例均为 9.61%。
网联的出现，提拔了安全性、降低了浩繁环节的交易成本。此前，每家支付机 构都与多家银行创建连接，所需的接口开发成本、专线对接成本、维护升级成 本都黑白常高，网联模式接纳统一的接入平台、统一的技能标准、报文规范， 既节约了支付机构与银行的重复建设成本，也降低了支付标准不统一带来的后 期维护成本。特别是对于中小机构，在网联上线后，他们不必要再逐一对接各 家银行，这会明显降低其成本压力，从而降低全行业成本，有利于提高市场效 率，增加消费者福利。
收单服务商：格局分散，壁垒相对较低
随着监管政策的不断落地，收单服务商的蛮横生恒久已经过去。收单服务商分 为收单机构和收单外包机构，区别在于前者有支付牌照，而后者由于不经手资 金，不必要支付牌照。2016 年以前，由于相关监管政策尚不完善，聚合支付游 离于监管之外，虽无牌照却变相从事支付清算业务，并截流商户资金和用户信 息，发展迅猛的同时也带来了各种风险。2018 年以来，为规范聚合支付市场发 展，央行先后发布《支付结算司关于开展违规"聚合支付"服务清理整治工作的通 知》《关于连续提拔收单服务水平规范和促进收单服务市场发展的指导意见》《条 码支付业务规范（试行）》等多份文件，将聚合支付定性为收单外包机构，明白其不得从事商户资质审核、资金结算等业务，不得经手商户结算资金，不得采 集、留存商户敏感信息。至此，无论是直连服务商还是间连服务商，都已经纳 入到强监管体系下。
与支付机构的竞争格局不同，收单环节由于参与者浩繁，收单服务商的市场份 额极为分散。由于收单外包机构不必要牌照，并且产品同质化较为严重，服务 商数量连续高速增长，已经达到万级。以微信支付和支付宝为例，2017 年微信 支付已经拥有高出 3 万服务商，2020 年支付宝的服务商数量也高出 5 万。
交易服务费率是收单服务商最根本的盈利模式之一，比年来开始拓展其他衍生 收入，但是远景尚不清朗。收单服务商依托支付场景的各类流量、数据服务具 有极大潜力，拓展的方向紧张包括：1) 广告营销，典型如扫呗、米雅；2) 商 户增值服务，如收银管理、会员体系、订单管理等，典型如非码、钱方好近、 美味不用等、客如云等；3) 衍生金融服务，包括商家贷款和个人消费贷款，如 快钱等；4) 其他基于客流量的衍生业务，如收钱吧福利社利用支付场景获取的 客流量打造内容电商社区。但是新兴业务都面对偕行业原有玩家的竞争，商家 对增值服务的付费意愿较弱，衍生金融服务还受到牌照和监管限制，除了广告 业务增长较快外，其他衍生业务发展远景尚不清朗。
目前，多数收单服务商的市场份额较低，议价能力较弱。1) 收单服务商竞争格 局分散，随着行业竞争加剧，产品同质化现象也越来越严重，账户机构可选择 的服务商数量非常多。2) 随着支付宝和微信市场份额的固定，双方均开始降低 服务商补贴，并希望加大直连商户占比，可能会进一步压缩收单业务的盈利空 间。
支付机构：行业已步入收获期
高进入壁垒塑造高行业会合度：CR2>90%
微信支付及蚂蚁金服是中国移动支付的两大巨头，CR2>90%。在这个千亿级别 的赛道中，成长出了微信支付和蚂蚁金服两大巨头，并且仍在不断地拓展着业 务边界。其中，微信支付凭借母体微信高频、高粘性的优势，后发先至，在 6 年的时间内取得了快要 40%的市场份额；而蚂蚁金服凭借着淘宝和天猫的高渗 透率，以及丰富、多维度的用户数据，在交易额度和交易笔数方面，与微信支 付维持着几乎相同的水平。不同的第三方机构对于微信支付及支付宝的市占率 测算不同：以 2019Q3 为例，艾瑞咨询显示，财付通/支付宝市占率分别为 39.5%/54.5%，易观数据显示，腾讯金融/支付宝市占率分别为 39.53%/53.58%。 而根据腾讯年报及电话集会，2019Q4，财付通日均交易笔数已经达到 10 亿笔/ 日，微信支付已经成长为交易量最高的第三方平台。
第三方支付是一条空间极为广阔、变现方式多元的千亿级赛道，呈现微信支付+ 支付宝两强近乎把持的局面，CR2>90%，这在所有的行业中是极为罕见的。我 们分析，牌照、信任及场景是该行业最紧张的壁垒，这为潜伏的新入局者设置 了较高的进入门槛。
1） 牌照：监管从严，有效牌照数量连续下滑
2010 年，中国人民银行订定了《非金融机构支付服务管理办法》，2011 年开始 发放第三方支付牌照，累计发牌 272 张，近三年，新牌发放根本停滞，存量牌 照进入清理整合阶段，现存有效牌照 237 张。支付牌照的有效期为五年，到期 之前央行会对牌照公司举行审核，决定是否续展。由于牌照发放根本停滞，部 分公司以收购的方式获取牌照，最早通过收购获得支付牌照的公司是京东，于 2012 年收购了网银在线；2015 年至 2017 年是支付牌照收购的高峰期。进入 2019 年以来，随着央行监管趋严和竞争环境加剧，支付牌照交易的案例越来越 少。支付机构如果涉及股权变更、转让等行为，都要先获得央行的答应才能进 行，如果未经监管允许擅自转让属于重大违规行为。
第三方支付的牌照分类过细，天下性全品类牌照具有稀缺性。根据 2010 年中 国人民银行订定的《非金融机构支付服务管理办法》，第三方支付业务大致可分 为以下三类：网络支付、预付卡的发行与受理、银行卡收单。网络支付包括互 联网支付、移动电话支付、固定电话支付和数字电视支付等。其中，网络支付 的业务范围可覆盖天下；银行卡收单和预付卡发行与受理分为天下牌照和区域 牌照，区域牌照的持有者只能在设定的某个或某几个省份开展业务。目前获得 互联网支付牌照的机构仅有 62 家，可在天下范围开展预付卡发行与受理业务 的机构仅有 12 家，可以在天下范围开展银行卡收单业务的机构有 32 家。
多个互联网巨头已获得互联网支付牌照，但受限于用户数及利用场景，尚且不 能大规模推广。目前具有第三方支付牌照的互联网巨头包括蚂蚁金服（阿里巴 巴）、腾讯、网易、苏宁、京东、百度、新浪、美团点评、唯品会和小米团体。 京东于 2012 年 10 月完成了对网银在线的收购，间接获得支付牌照，旗下京东 数科拥有 4 张金融牌照包括网络小贷、第三方支付、基金销售、保险牌照；现 有的产品除了京东支付外，另有京东白条、京东小金库、小白卡； 2016 年 9 月， 美团点评收购“钱袋宝”获得支付牌照，公司已经拥有第三方支付、网络小贷、 银行、保险等 4 张金融牌照，在金融领域布局全面，美团 APP 内置有美团支付、 美团钱包、美团生活费·乞贷、美团生活费·买单、美团理财等各项金融服务 产品，此外还拥有 B 端产品美团小贷。二线互联网巨头虽志在支付，但受限于 利用频率及场景，目前还仅被用户在特定场景下利用，尚未表现出抗衡微信支 付和支付宝的潜力。
字节跳动在金融领域布局意图强烈，但尚未正式获得支付牌照。2018 年初，市 场传言字节跳动通过收购合众易宝拿下支付牌照，其相关负责人称，双方是独 立的商业合作关系。但字节跳动在金融领域频频布局： 2018 年 12 月，公司申 请注册了“字节付”这一商标。而 2019 年 1 月中旬才正式上线的多闪，已于 2018 年 12 月 11 日申请注册了“多闪支付”、“多闪付”、“多闪钱包”等一系列 支付相关商标。在支付业务成形之前，字节跳动还上线了保险“合家保”和信 贷产品“放心借”，公司已拥有抖音、今日头条等国民级的 App，但尚未正式获 得支付牌照。
拼多多已经间接通过收购方式获得牌照。此前拼多多由于缺少支付牌照尚未形 成业务闭环，曾经有商户举报拼多多涉嫌“二清”及无证谋划支付业务，并且 获得中国人民银行上海分行答复确认。2020 年 1 月，上海易翼信息科技有限公 司以 50.01%的持股比例，成为付费通最大股东，而上海易翼信息科技有限公司 的实际控制人为拼多多联合创始人陈磊，这代表拼多多已经间接获得了支付牌 照。付费通成立于 2003 年，于 2011 年取得支付业务允许证，拥有互联网支付、 移动电话支付、银行卡收单（天下）、预付卡发行与受理（上海市）等业务范例， 是第三方支付“全牌照”公司。
2） 用户侧：比肩微信、支付宝的高频、高时长的杀手级应用
从消费者角度来看，切入第三方支付领域必要拥有比肩微信、支付宝的高频、高 时长的热门应用，单纯的工具型产品轻易被“降维打击”。微信支付和支付宝均依 靠“杀手级”的应用成长而来，而单纯的工具型软件存在如下弊端：缺少流量入口、 打开频次较低、用户迁移成本较低，因此，时候面对巨无霸型App 的“降维打击”。 我们判断，想要进入第三方支付领域，必须拥有比肩微信、支付宝的高频、高时长 的“杀手级”应用。我们筛选了艾瑞 App 指数中月独立设备过亿的 App，其中， 除了腾讯和阿里巴巴（蚂蚁金服）以外，拥有第三方支付牌照的公司有新浪、网易、 京东、美团，兼具第三方支付牌照及支付场景的公司有网易、京东、美团，然而这 些 App 的用户量级和打开频率尚不能与微信和支付宝相抗衡，支付作为一项标准 化的服务，难以被替换。
云闪付背靠银联背书，并依托大额补贴争取 C 端市场，但成果并不算明显。云闪 付背靠银联，解决了钱包端的标题，并通过数十亿补贴抢占市场。制止 2019 年 9月10 日，云闪付注册用户过2 亿。但是，云闪付的补贴紧张面向消费者而不是商 户，这导致商户的利用动力不敷。目前其付款码覆盖场景紧张会合于大中型商超和 品牌连锁店，而与一样平常生活精密接洽的街角小店几乎不能利用，这可能会使其陷入 了“用户找不到商户，用户规模不敷够吸引商户”的循环中。抛开补贴来看，云闪 付的产品优势还包括两方面：1）强盛的跨行银行卡一站式管理：云闪付最多可绑 定15 张银联卡，能直接在云闪付App 内实如今线申卡、手机支付、花费记账、余 额查询和信用卡账单查询等服务。2）转账、信用卡还款 0 手续费：转账秒到账， 账单及时查询，0 手续费。这对于信用卡用户来说无疑是极大的便利。但仅凭该两 个场景还难以说服大多数用户在补贴减少或结束后还连续利用，距离国民 APP 还 有很长距离。
C 端支付领域的战争已经结束
面对微信支付的来势汹汹，支付宝通过增加支付场景、高额补贴等本领反制， 战争从 2014 年连续到了 2017 年。然而，多家第三方机构的支付数据显示，自 2016 年起，微信支付及支付宝的市场份额几乎安稳，从以下几个信号来看，我 们判断：微信和支付宝的竞争在 C 端的战争已经结束，在没有新入局者的情况 下，市场份额或将安稳，各家支付业务将共同步入盈利期。
1） 激战之下，微信和支付宝的市占率根本维持稳固。2014 年初，“滴滴”与 “快的”背后的微信支付与支付宝花费数十亿元劫掠线下用户，在天下掀起“免 费打车”的潮流，快的甚至打出了补贴“永远比滴滴多一块”的招牌。同年， 支付宝还推出了“双 12”线下购物狂欢节，联合线下近 100 个品牌、约 2 万个 市肆参与该活动，范围覆盖餐馆、超市、便利店等多个生活消费场合，活动当 天利用支付宝钱包付款即可打 5 折，上限 50 元。2016 年春节，为了阻击微信 支付，支付宝以 2.688 亿元获得春晚的独家互动平台冠名，并策划了“集五福” 活动；同年 7 月，支付宝 9.9 版本发布，在产品首页上可发布动态、好友保举 以及展示朋友圈信息流，强势进军社交。而艾瑞及易观数据均显示，自从 2017 年起，支付宝和财付通在移动支付市场的份额分别稳固在 54%和 39%左右，合 计占比在 93%上下。过去七个季度以来，任凭阿里和腾讯如何搏杀，这一市场 格局高度稳固，财付通未能再接再厉，支付宝也没能拉开差距。
2） 微信支付与支付宝的用户重合度已高达 71%，增量用户空间已经很小。根 据益普索数据，制止 2019Q3，微信+QQ 的用户规模已达 10 亿人，而支付宝 的用户规模已达 7.8 亿人，二者的独占比例仅为 21.7%及 1.4%，共同渗透的人 群比例高达 98.3%。考虑到移动支付是标准化服务，难以通过增值服务举行差 异化竞争，短期内的补贴也难以形成用户粘性，因此，我们判断，双方都很难 在对方的流量池中获取新的高粘性用户。
3） 支付宝“蓝海行动”嘉奖系数下调，微信“绿洲计划”疑将正式结束，支 付行业提费率或已提上日程，行业将共同进入盈利期。2017 年，微信支付针对 餐饮“围餐”商户推出“绿洲计划”，参与活动的前 50 万名餐饮类商户可享受 “0 费率”政策，而服务商可以获得千分之二的返佣。随后，支付宝便推出与 之类似的“蓝海行动”，参与活动的餐饮类商户可享受“零费率”政策。2019 年 9 月，支付宝对“蓝海行动”嘉奖方案举行了调整，激励系数从 1 降落到 0.5， 原蓝海商户“多收多赚”活动的每笔 0.1 元嘉奖也于 2019 年 8 月 31 日结束。 同时，移动支付网新闻显示，微信支付疑似向服务商发布关照，“绿洲计划”在 2020 年 1 月 31 日正式结束，12 月 23 日起不再新增商户。以上种种迹象表明， 移动支付行业格局稳固后，市场或将进入提拔费率阶段。
行业步入收获期，有望释放巨大利润潜力
我们以腾讯为例，探究移动支付行业的利润潜力。通过拆分腾讯金融科技业务 的各项收入费率及成本费率，我们发现，在行业规模增长以及收入端费率的提 升的共振下，利润潜力十分可观。
行业规模增长
2019 年，支付宝服务商家数约 4000 万个，微信支付服务商家数约 5000 万个， 移动支付在商家端的渗透根本饱和。结合艾瑞咨询所给出的移动支付 GMV 数 据及社零增速，同时考虑到一季度疫情对消费的影响，我们保守估计移动支付 行业 2020-2022 年 GMV 增速分别为 2.4%/12.2%/11.2%。
收入端费率提拔
我们测算，在成本端费率不变的情况下，商业支付的收入端费率每提拔万分之 一，金融科技业务的毛利率可提拔约 4 个百分点。公司金融科技业务分为以下 三大类：
1） 支付业务
支付业务包括社交支付和商业支付，社交支付包括红包、转账和提现三种形式， 我们分别先容这几项业务的成本及费率情况：
社交支付：由于红包和转账（不涉及银行卡）均为资金在腾讯系内的流转，不 涉及银行卡及网联/银联的清算环节，其收入及成本费率均计为零，毛利率为零； 提现业务涉及到资金从零钱向银行卡中流转。用户从银行卡向电子钱包充值时， 银行向支付机构收取约 0.1%的费率；用户提现时，而银行也要向机构收取 0.1% 的成本费率，因此提现业务只产生收入、不产生毛利。我们假设社交支付中， 提现比例为 15%，则社交支付业务的收入费率为 0.015%，毛利率为零。综上， 我们得到结论：社交支付是一个只产生收入、不产生毛利的业务。
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发表于 2020-4-12 12:41:01
